2003年末利好政策的连续兑现表明：监管层已为券商的规范与发展创造了更好的外部条件。对证券公司而言，练好内功迎接挑战是压倒一切的工作。

　　好消息来得出人意料

　　2003年对中国券商而言将是非常难忘的一年。连续3年的市场下跌，已令其走入死胡同，直至11月底，大部分券商都感大势已去，心灰意冷。但在12月市场面和政策面却突然来了个鹞子翻身：不仅上证指数跃上了1500点，令市场欢跃一片。久盼不得的《证券公司受托资产管理业务试行办法》、《证券发行上市保荐制度暂行办法》等政策也纷纷出台。随即全方位引导券商规范运作的《证券公司治理准则（试行）》《证券公司内部控制指引》、《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》也快马加鞭，一并发布。加上早于10月1日启动的《证券公司发行债券暂行管理办法》，8月券商峰会所传递出的三大重要政策———发债、集合理财、保荐人制度已全部兑现。2003突然变成了中国券商获得稳健政策支撑的一年。2004年，券商开始面对新年新政。

　　春节后的征程

　　券商面对的时间表是，《证券公司治理准则（试行）》等3个引导券商规范运作的重要文件将于2004年1月15日起施行。

　　而关系到券商业务创新大局的《证券公司受托资产管理业务试行办法》、《证券发行上市保荐制度暂行办法》也将于明年2月1日起正式实行。

　　有消息人士透露：前期已递交发债申请的长城证券、海通证券和银河证券的发债事宜将有望在新年后正式上马。这一系列关系到券商规范与创新发展政策的迅速启动将使券商面临前所未有的机遇。

　　早有券商将《证券公司受托资产管理业务试行办法》誉为券商资产管理业务发展的里程碑性文件。券商借此将改变资金推动型的保底资产管理模式。而《证券发行上市保荐制度暂行办法》也将逐步淡化券商长期受制于通道制的困扰。实际上证券发行上市保荐制度作为监管层深化发行制度改革的又一重大举措，不仅是对证券发行上市建立市场约束机制的重要制度探索，也是借规范券商之手推进提高上市公司质量和促进证券市场健康发展的重要方式。

　　但就目前的市场而言，大于这些政策机遇的是挑战。证券公司外部经营环境在发生巨大的变化，一方面，国内券商在资本实力、资金规模和经营效率方面与国外同行相比有较大的差距，在证券市场日益开放的大势中压力将与日俱增；另一方面，由于国内商业银行、信托、保险、基金行业正在进军证券公司的传统业务，处在金融企业第三世界的券商，业务空间受到极度挤压，已急需创新进行自我拯救。因此在政策机遇面前，券商将不断与其他金融机构合作，提供有竞争力的金融产品。

　　薄利命运已不可扭转

　　值得注意的是，政策面的暖冬也绝不会改变中国证券行业已经从暴利时代跌落的现实。早有券商告诉记者，那种期待着行情转暖再回到好日子的想法已不切实际。中国券商已需要顺应市场潮流的优胜劣汰法则去寻找生存空间，而学会消化政策、寻找适度的盈利空间将是券商生存发展的上策。

　　早有统计表明：从整个证券行业来看,自2000年起,券商注册资本金规模平均每年以50%的幅度递增。但是，券商的收入水平,却是以平均每年26%的速度下降,到了2002年底,已较2000年减少了一半。由于市场规模的大幅萎缩，资金使用效率迅速下降，至2002年底,每1元资本金对应的收入水平已较2000年缩水了近八成。券商的资金运用效率如此之低令市场担心。

　　因此在这个资本回报率不断下降的行业中，券商自身要有清醒的认识。任何寻找外部输血的方式都必须非常谨慎。许多券商一度认为只要能允许发债，经营困境就会迎刃而解。实际上发债的举措需要量力而行，否则很容易热脸贴上市场的冷屁股。

　　重新上路不能重蹈覆辙

　　券商普遍对2004年市场走势持乐观态度，大有重新上路大干一场的雄心壮志。但这一次的起跑必须立足于规范。而8月的券商规范与发展大会更以强调“三大铁律”的形式向券商警钟长鸣。

　　应该看到国内证券公司目前普遍治理结构不完善，与股东间关联交易经常出现，违规经营现象依然存在。直至今年仍有挪用客户资金的恶性案例出现，个别证券公司还通过无序竞争，损害了行业利益。证券公司之所以普遍经营困难，既有市场的原因，也与历史包袱沉重以及经营管理粗放密切相关。资本市场的发展已要求证券公司必须在规范发展的基础上打造现代金融企业。现代金融企业不会一蹴而就，它必须具备责权分明的法人治理结构、完善有效的内控机制、明确的经营定位、科学的激励和约束机制以及先进的企业文化和职业操守。

　　另外，国内证券公司一直存在同质竞争，发展思路不清晰的问题。而作为现代金融企业一定要有明晰的发展战略和准确定位。券商应根据地区差异和经营现状，完善行业内差异化的专业化分工。另外，证券公司还应建立科学的激励和约束机制，解决目前激励与约束机制失衡的现状。

　　值得欣喜的是，在2003年，个别券商在寻找各业务领域创新模式的同时，将规范运作，不走老路作为重要前提。比如，在资产管理业务领域已有券商全面引入托管机制，确保客户利益。而为了解决经纪业务领域的风险问题，多家券商开始尝试集中交易，以加强风险控制和新产品开发。

　　2003年末利好政策的连续兑现表明：监管层已为券商的规范与发展创造了更好的外部条件。对证券公司而言，练好内功迎接挑战是压倒一切的工作。